广发证券电力设备研究小组

我们测算，华仪电气（600290）在2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.34元、0.76元、1.27元。给予公司30倍的PE，目标价为22元左右，维持“买入”的投资评级。

风电业务进入业绩爆发期

我们认为，风电作为目前最为成熟的新能源产业，未来的发展依旧会保持高速增长。国家的新能源产业振兴规划，将2020年风电的发展目标多次调高后提升至1.5亿千瓦，而截至2009年国内的总装机容量仅为2千5百万千瓦。因此，整个行业发展空间依旧巨大。

公司已经拥有或正在建设包括乐清、上海临港、山东东营、吉林通榆等四大风电机组制造基地，公司的风电机组类型主要包括780KW和1.5MW机组。相对于国内华锐、金风、东汽三大风电巨头，公司在1.5MW机型上起步稍晚，目前规模还不是很大，因此2009年销售还是以780KW为主，但由于780KW风机为失速型风机，因无法满足电网的调度要求，所以产品重心已转为1.5MW双馈风机。

公司1.5MW风机样机自从2008年底风场安装以来，已稳定运行1年多，各项性能指标都等同或略超过其他厂商的风机。目前风机制造都是在乐清基地完成，单班产能达到200-300台。上海临港、吉林通榆等基地厂房建设已经接近完工，未来可以扩充到600台左右。我们认为，公司的风电业务将在未来几年快速发展，进入收获爆发期。

双模式确保业绩爆发增长

从公司自身角度看，“资源换市场”和“投资换市场”两大模式，将确保公司业绩爆发式增长。

公司通过与风场所在地政府签订协议，由公司进行风资源测量，完成后取得独家开发权，通过这种“资源换市场”方式实现风电机组销售和风电场投资。公司公告显示，目前公司已经与内蒙古各个地区签订超过800MW的优先开发权。

另外公司又通过“投资换市场”方式，也就是在风电场所在地投资设立风电机组建造基地来获取风电整机的独家销售权。目前公司已经建立了山东东营、通榆等制造基地，和当地政府签订了120万千瓦框架性订单。仅仅通过这两种排他性的模式公司取得的订单就超过2000MW，折算成1.5MW就超过1300台，确保公司的风电产品在未来的2-3年内保持高速增长。

传统业务稳定增长

公司在2009年前主营业务收入来源还是高压开关设备，其主要产品包括户内外高压真空断路器、高压负荷开关和高低压成套开关设备等。

从行业的统计数据来看，公司中高压电气处于行业前列，其中12V真空断路器产量排名第二，12KV封闭高压开关产品排名第三。目前该部分业务处于稳定增长态势。

另外公司在2009年10月份与德国IPT公司成立合资公司，通过引进C-GIS开关设备的设计和制造技术，合作开发新产品，并通过IPT的国际市场开发和专有技术等优势，借此进入世界中高压电器市场。从目前公司整个中高压电气在手订单来看，2010年预计比2009年增长20%左右。

此外，风电设备专项补贴将提升企业效益。公司将获得首批50台机组600元/千瓦的专项补助，其中整机企业拥有50%的补贴，也就是说公司将获得2250万元的财政补贴。另外公司在今年2月25日获得通榆经济开发区590万元的财政支持企业发展资金。这两项补贴就将增厚EPS0.1元左右。

风险提示：1.5MW技术消化吸收不够，影响后续订单的获取。